Планирование на 2027 год: какие решения зафиксировать сейчас, а какие оставить в виде опционов

Большинство бюджетов на 2027 год, которые сейчас готовятся, опираются на допущения, принятые ещё до лета. Часть из них уже не работает.

США дважды за пять месяцев сменили правовую основу своих импортных пошлин. 20 февраля 2026 года Верховный суд постановил, что Закон о чрезвычайных международных экономических полномочиях (IEEPA) не даёт президенту права вводить тарифы. Временная надбавка в 10% по разделу 122 Закона о торговле 1974 года вступила в силу 24 февраля и истекла 24 июля: раздел 122 ограничивает срок такой надбавки 150 днями, если Конгресс его не продлит, а Конгресс продлевать не стал. В тот же день её заменили новые пошлины по разделу 301: 10% на импорт из Великобритании, Европейского союза и ряда других экономик и 12,5% на импорт из большинства остальных стран, включая Китай. По оценке Торгового представителя США, они охватывают 99% импорта. Товары, на которые распространяются пошлины на металлы по разделу 232, из-под их действия выведены.

Процентные ставки развернулись. Европейский центральный банк повысил ставку по депозитам до 2,25% в июне 2026 года и до 2,50% с 16 сентября, хотя до этого восемь снижений довели её до 2,00%. Банк Англии в сентябре сохранил базовую ставку (Bank Rate) на уровне 3,75%, при этом трое из девяти членов Комитета по денежно-кредитной политике голосовали за повышение до 4%. Инфляция потребительских цен (CPI) в Великобритании в августе достигла 3,1%, и Банк ожидает её дальнейшего роста по мере того, как в цены перейдёт подорожание энергоносителей, вызванное конфликтом на Ближнем Востоке.

Допущение о стоимости финансирования, сделанное при ставке по депозитам в евро на уровне 2,00%, теперь расходится с реальностью на полпроцентного пункта, а следующие шаги регуляторов предсказать нельзя.

В большинстве планов на каждый рынок заложено одно усреднённое тарифное допущение. За ним теряется самое важное для решений о закупках, ценах или мощностях свойство: сколько, вероятно, просуществует конкретная пошлина и что может её отменить.

У каждого американского инструмента свои сроки. Надбавка по разделу 122 по закону ограничена 15% и 150 днями. Пошлины по разделу 301 основаны на результатах расследования Торгового представителя и могут быть оспорены в суде; группа, выигравшая спор о тарифах по IEEPA, подала иск против новых пошлин в течение нескольких часов после их вступления в силу. Пошлины по разделу 232 вводятся по итогам заключения Министерства торговли об угрозе национальной безопасности и уже неоднократно корректировались президентскими прокламациями, в том числе в июне 2026 года, когда расширили перечень товаров с пониженными ставками до конца 2027 года. Маржа, зависящая от пошлины со сроком 150 дней, требует иных действий, чем маржа, зависящая от бессрочной пошлины, вокруг которой идёт судебный процесс.

Поэтому в модели рисков инструмент должен стоять рядом со ставкой, построчно: товарный код, страна происхождения, применимый инструмент, ставка, дата последнего изменения ставки и событие, которое может изменить её в следующий раз. Если собрать такую модель по таможенным декларациям и книге покупок, совет директоров увидит, не сосредоточена ли бо́льшая часть риска по себестоимости с учётом доставки и пошлин на одном инструменте, который оспаривается в одном деле.

Та же дисциплина нужна и в отношении уже уплаченных сумм. Служба таможенной и пограничной охраны США (CBP) 6 октября 2026 года открыла третий этап возврата пошлин, уплаченных по IEEPA, а 8 октября Суд по международной торговле США удовлетворил ходатайство о признании группового статуса в ключевом деле о возврате; это решение ещё может быть обжаловано. Юристы по международной торговле считают, что срок исковой давности по самым ранним пошлинам составляет два года и истекает в начале 2027 года. Право на возврат принадлежит импортёру, указанному в таможенной декларации (importer of record). Компания, закупавшая на условиях DDP (с уплатой пошлины поставщиком), несла пошлину в составе закупочной цены, в группу истцов не входит и может вернуть лишь то, что предусмотрено её договором с поставщиком. Определить вместе с таможенными и юридическими консультантами, по какую сторону этой черты вы находитесь, значит понять, принесёт ли 2027 год приток денежных средств или ничего.

Обязательством мы называем решение, ценность которого мало зависит от того, какой сценарий реализуется, или стоимость которого растёт с каждым днём промедления. Пересчёт себестоимости с учётом доставки и пошлин и маржинального дохода по продуктам и рынкам на основе данных системы заказов и главной книги является обязательством, потому что без него не обойдётся ни одно последующее решение. Обязательствами являются и политика хеджирования, определяющая, какая доля закупок в иностранной валюте на следующий год фиксируется и когда, и условия договоров с поставщиками, устанавливающие, кто несёт последствия изменения тарифа.

Опционом мы называем решение, которое со временем становится дешевле и лучше обоснованным, при условии что за сохранение его открытым что-то платится. Для большинства компаний в конце 2026 года перенос производства во вторую страну, открытие склада в США, пересмотр цен в американском прайс-листе или выход на новый рынок являются опционами. Применительно к каждому из них полезно спросить, во что обходится сохранять его открытым: квалификация второго поставщика, аренда с правом досрочного расторжения, дополнительные запасы, небольшой тестовый рынок. Эти затраты и есть премия за опцион. В бюджете им место отдельной строкой, чтобы совет директоров видел, за какую гибкость платит.

В большинстве планов, которые мы видим, одно смешано с другим. Компании берут на себя обязательство по смене поставщиков, опираясь на единственный прогноз тарифов, и откладывают работу с данными, которая показала бы, окупится ли этот шаг. Изменить этот порядок на обратный мы считаем главной правкой плана на 2027 год.

Опцион без триггера обычно исполняют поздно или не исполняют вовсе. Для каждого опциона план должен называть наблюдаемое событие, которое даст информацию для решения, пороговое значение, при котором компания действует, и крайнюю дату принятия решения.

Бюджет Великобритании 28 октября задаст налоговые допущения для британского плана. Банк Англии объявит решение 5 ноября вместе с Докладом о денежно-кредитной политике и затем 17 декабря. Судебные дела о пошлинах по разделу 301 и о групповом иске по возврату пошлин IEEPA завершатся решениями в сроки, которые никто не контролирует, поэтому такие триггеры лучше формулировать через исход, а не через дату. Пониженные ставки по разделу 232 для части товаров действуют до конца 2027 года, и это естественная точка пересмотра для любых решений о закупках металлоёмкой продукции.

Триггер может быть совсем простым. Если ставка по разделу 301 на нашу основную категорию, поставляемую в США, по-прежнему действует 31 марта 2027 года и ни один суд её не приостановил, мы исполняем опцион по второму поставщику для этой категории; если её приостановили, мы ждём. Совет директоров утверждает это правило в ноябре, а менеджмент исполняет его в марте, не возвращаясь к обсуждению стратегии.

С валютным риском обычно работают так: к плану, построенному в валюте отчётности, применяют бюджетный курс. При этом не видно, где на самом деле зарабатывается маржа. У компании, которая закупает в долларах США, продаёт в фунтах стерлингов и евро и отчитывается в фунтах, три валютные позиции, и единый бюджетный курс может показывать рост маржинального дохода, пока номинированная в евро часть бизнеса приносит убыток.

Мы начинаем с того, что пересчитываем маржинальный доход по рынкам в той валюте, в которой возникает каждая продажа и каждый расход, на основе данных системы заказов и книги покупок, и только потом что-либо переводим. В результате получаются два показателя. Первый отделяет естественное хеджирование, когда выручка и затраты находятся в одной валюте, от открытых позиций. Второй показывает изменение курса, при котором маржинальный доход на каждом рынке становится отрицательным. Именно этот второй показатель становится пороговым значением для валютных триггеров в плане.

Мы работаем с организациями в Великобритании, Турции, странах Персидского залива, Австралии и США. Проще всего упустить риск, скрытый в затратах, которые считаются внутренними: например, в договоре на перевозку, лицензии на ПО или комиссии маркетплейса, выставляемых в долларах.

До конца ноября 2026 года пересчитайте себестоимость с учётом доставки и пошлин и маржинальный доход по продуктам и рынкам на основе таможенных деклараций, системы заказов и главной книги, указав для каждой строки тарифный инструмент. Уточните с консультантами, выступала ли компания импортёром по декларации в отношении каких-либо пошлин IEEPA, и если да, какой путь возврата она выберет до истечения срока исковой давности в начале 2027 года.

На декабрьском заседании совета директоров утвердите план из двух частей: обязательства с полным финансированием и опционы, для каждого из которых указаны стоимость удержания, триггер, пороговое значение и дата решения. Зафиксируйте политику хеджирования закупок 2027 года и запишите по каждому рынку курс, при котором маржинальный доход становится отрицательным.

В январе и феврале 2027 года перепишите договоры с поставщиками и клиентами, срок которых подходит к продлению, чтобы последствия изменения тарифов распределялись по условиям договора, а не согласовывались задним числом.

До 31 марта 2027 года примите первые решения по опционам на основе триггеров, заданных в ноябре, с учётом фактически действующих ставок и судебных решений.

В июне 2027 года проверьте, какие опционы были исполнены, какие истекли и во что обошлось удержание каждого, и обновите триггеры на второе полугодие.