2027年の計画：いま確定すべき判断と、オプションとして保留すべき判断

いま策定が進む2027年予算の多くは、夏前に置いた前提に立っています。そのうちいくつかは、すでに成り立たなくなっています。

米国は5か月の間に輸入関税の法的根拠を2度変更しました。2026年2月20日、連邦最高裁判所は、国際緊急経済権限法（IEEPA）は大統領に関税を課す権限を与えていないと判断しました。これを受けて1974年通商法122条に基づく10%の一時的な追加関税が2月24日に発動し、7月24日に失効しました。122条は議会が延長しない限りこうした追加関税を150日までに制限しており、議会は延長しなかったためです。同じ日に新たな301条関税がこれに代わりました。英国、欧州連合（EU）およびその他の一部経済圏からの輸入には10%、中国を含むその他の大半には12.5%が課されます。米国通商代表部（USTR）は、対象が輸入全体の99%に及ぶと試算しています。232条の金属関税の対象品目は除外されています。

金利の方向も変わりました。欧州中央銀行（ECB）は8回の利下げで預金ファシリティ金利を2.00%まで引き下げた後、2026年6月に2.25%、9月16日から2.50%へと引き上げました。イングランド銀行は9月に政策金利（Bank Rate）を3.75%に据え置きましたが、金融政策委員会（MPC）の委員9人のうち3人は4%への引き上げに票を投じました。英国の消費者物価指数（CPI）上昇率は8月に3.1%に達し、同行は中東での紛争で押し上げられたエネルギー価格の波及により、さらに上昇すると見込んでいます。

ユーロの預金ファシリティ金利が2.00%だった時点で置いた資金調達の前提は、すでに0.5ポイントずれており、次の動きも読み切れません。

多くの計画は、市場ごとに関税の前提を一つにまとめて置いています。これでは、調達、価格設定、生産能力の判断にとって最も重要な性質、すなわちその関税がどれだけ続きそうか、何によって終わりうるかが見えなくなります。

米国の各制度は、それぞれ独自の時間軸で動いています。122条の追加関税は、法律で15%と150日が上限です。301条関税はUSTRの調査結果に基づくもので、裁判で争うことができます。実際、IEEPA関税をめぐる訴訟で勝訴したグループは、新関税の発動から数時間のうちに提訴しました。232条関税は商務省による国家安全保障上の認定に基づき、大統領布告によって繰り返し調整されてきました。2026年6月には、2027年まで低い税率が適用される品目の範囲を広げる変更も行われています。150日の時計で動く関税にさらされた利益率と、終了期限がなく係争中の関税にさらされた利益率とでは、取るべき対応が異なります。

したがってエクスポージャーのモデルは、税率と並べて制度そのものを、明細の1行ごとに保持すべきです。関税分類番号、原産地、適用される制度、税率、税率が最後に変わった日、次に税率を変えうる事象の6点です。通関記録と仕入元帳から組み立てれば、ランデッドコスト（輸入諸掛込みの原価）のリスクの大半が、ひとつの訴訟にさらされたひとつの制度に集中しているかどうかを取締役会に示すことができます。

すでに支払った金額にも、同じ規律が当てはまります。米国税関・国境警備局（CBP）は2026年10月6日にIEEPA関税の還付手続きの第3段階を開始し、10月8日には米国国際貿易裁判所が還付を求める主要な訴訟で集団訴訟としてのクラス認定を認めました。この判断には、なお上訴の余地があります。通商分野の弁護士は、最も早い時期の関税に関する請求期限を2年と解しており、その期限は2027年初めに到来します。還付は名義上の輸入者（Importer of Record）に帰属します。関税込持込渡し（DDP）条件で購入した企業は、関税を仕入価格の中で負担していたことになり、そのクラス（原告団）の対象外となるため、回収できるのはサプライヤーとの契約が定める範囲に限られます。自社がその線のどちら側にいるかを通関・法務の助言者とともに確認することで、2027年に現金の流入があるのか、何もないのかが決まります。

コミットメントとは、どのシナリオが現実になってもその価値があまり変わらない判断、あるいは待つほどコストが増える判断を指します。受注システムと元帳から、製品別・市場別にランデッドコストと限界利益を組み直す作業はコミットメントです。その後のあらゆる判断がこれを必要とするからです。翌年の外貨建て仕入のうち、どれだけの割合をいつ確定させるかを定めたヘッジ方針や、関税が変わった場合に誰が負担するかを明記したサプライヤー条件も同様です。

オプションとは、時間が経つほど安く、より多くの情報に基づいて下せるようになる判断です。ただし、それを保持するための何らかの対価を払うことが前提になります。2026年末時点の多くの企業にとって、生産の第2国への移転、米国倉庫の開設、米国向け価格表の改定、新市場への参入はオプションにあたります。それぞれについて問うべきは、保持にいくらかかるかです。第2のサプライヤーの認定、解約条項付きの賃貸借契約の維持、追加在庫の保有、小規模なテストマーケットの運営などがそれにあたります。このコストがオプション・プレミアムです。予算の独立した1行として計上し、取締役会がどの柔軟性に対価を払っているのかを見えるようにすべきです。

私たちが目にする計画の多くは、この二つを混同しています。単一の関税予測を根拠に調達先の移転を確定させ、その移転が採算に合うかを示すはずだったデータ作業を後回しにしているのです。この順序を逆にすることが、2027年の計画に対して私たちが加える最も大きな変更です。

トリガーのないオプションは、行使が遅れるか、まったく行使されないまま終わりがちです。計画では、オプションごとに判断の材料となる観測可能な事象、行動に移るしきい値、判断の最終期日を明記すべきです。

10月28日の英国予算案が、英国事業の計画における税制の前提を決めます。イングランド銀行は11月5日に金融政策報告書とともに政策決定を公表し、12月17日にも公表します。301条関税をめぐる訴訟と、IEEPA関税の還付をめぐる集団訴訟は、誰も管理できない日に判決が出ます。したがってこれらのトリガーは、日付ではなく結果として書くほうが適切です。一部品目に対する232条の低税率は2027年を通じて適用されるため、金属を多く使う調達の判断には、自然な見直しの時点が生まれます。

トリガーは、次のように平易なもので構いません。「当社の主要な米国向けカテゴリーに対する301条の税率が2027年3月31日時点でなお有効であり、いずれの裁判所もその効力を停止していない場合、当該カテゴリーについて第2サプライヤーのオプションを行使する。停止されている場合は保留する。」取締役会は11月にこのルールを承認し、経営陣は3月に、戦略を議論し直すことなくそれを実行します。

為替エクスポージャーは通常、報告通貨で作成した計画に予算レートを当てはめて扱われます。これでは、利益がどこで生まれているかが見えません。米ドルで仕入れ、英ポンドとユーロで販売し、英ポンドで報告する企業には三つのエクスポージャーがあります。単一の予算レートでは、ユーロ建て部分が赤字に陥っている間にも、限界利益が増えているように見えることがあります。

私たちはまず、受注システムと仕入元帳をもとに、各売上と各コストが発生した通貨で市場別の限界利益を引き直し、そのうえで換算を行います。そこから二つの数字が得られます。一つ目は、収益とコストが同じ通貨で発生するナチュラルヘッジと、オープンなエクスポージャーとの区分です。二つ目は、各市場の限界利益をマイナスに転じさせる為替の変動幅です。この二つ目の数字が、計画における為替トリガーのしきい値になります。

私たちは英国、トルコ、湾岸諸国、オーストラリア、米国の組織を支援しています。最も見落とされやすいエクスポージャーは、国内取引と思われているコストの中に潜んでいます。ドル建てで請求される運送契約、ソフトウェアライセンス、マーケットプレイス手数料などです。

2026年11月末までに、通関記録、受注システム、元帳から製品別・市場別のランデッドコストと限界利益を組み直し、各明細に関税の根拠となる制度を記録します。あわせて、自社がIEEPA関税の名義上の輸入者であったかどうかを助言者とともに確認し、該当する場合は2027年初めの請求期限までにどの回収手段を用いるかを決めます。

12月の取締役会では、計画を二つに分けて承認します。全額の資金を手当てしたコミットメントと、それぞれ保持コスト、トリガー、しきい値、判断期日を備えたオプションです。2027年の仕入に関するヘッジ方針を確定させ、限界利益がマイナスに転じる為替レートを市場ごとに記録します。

2027年1月から2月にかけて、更新時期を迎えるサプライヤー条件と顧客条件を書き直し、関税変更の負担を事後の交渉ではなく契約条項で配分するようにします。

2027年3月31日までに、11月に設定したトリガーに照らし、その時点で実際に有効な税率と判決に基づいて、最初のオプション判断を下します。

2027年6月には、どのオプションが行使され、どれが失効し、それぞれの保持にいくらかかったかを振り返り、下半期に向けてトリガーを設定し直します。